经济短期复苏发力将集中于制造业景气上行、投

核心提示: 基建与服务业反弹,经济改善未到尽头导读3月PMI显示经济重回改善,特别是需求端明显发力,制造业中电气、通信、专用等装备制造景气度普遍上升,基建相关的土木工程带动建筑业大幅修复,服务业中商旅活动相关运输、住宿明显改善。短期复苏发力将集中于制造业景气上行、投资…

 

基建与服务业反弹,经济改善未到尽头
导读

3月PMI显示经济重回改善,特别是需求端明显发力,制造业中电气、通信、专用等装备制造景气度普遍上升,基建相关的土木工程带动建筑业大幅修复,服务业中商旅活动相关运输、住宿明显改善。短期复苏发力将集中于制造业景气上行、投资反弹及服务业加速修复。

摘要

3月制造业PMI较2月上升1.3个百分点到51.9%,连续13个月位于荣枯线以上。价格指标处于高位,基建与服务业反弹、地产维持韧性、制造业整体景气持平季节性:

1)供需均改善,需求端改善幅度强于生产端。生产端和需求端整体改善显著,与季节性因素有一定关系,不过与往年均值相比,生产、需求仍是强于季节性的,并且需求端改善幅度高于生产端。

2)两大价格指数加速扩张,原材料购进价格涨幅强于出厂价格。原材料购进价格指数和出厂价格指数均较2月有所提升,前者大幅提升2.7个点,后者小幅提升1.3个点。

3)原材料库存提升,产成品库存回落。原材料库存指数48.4%,较2月提升0.7个点。产成品库存指数46.7%,回落1.3个点,采购量提升1.5个点至53.1%。

4)细分行业,3月绝对值最高的4个行业为电气机械、食品、通信设备、专用设备,环比改善最好的3个行业为食品、电气机械、纺织服装,从三月均同比来看,最好的3个行业为电气机械、非金属、专用设备。设备类行业整体表现较好。

3月中国非制造业商务活动指数为56.3%,较2月大幅提升4.9个百分点,从分项来看,主要支撑为国内订单以及价格类指标的提升,经营预期持续高景气。从季节性角度来看,建筑业和服务业均强于季节性,基建投资明显修复,地产投资维持韧性,商旅活动相关服务业表现亮眼。

透过3月PMI数据,我们看到3月经济动能环比重回修复。我们认为,二季度内经济环比动能仍存改善空间,政策边际收紧将加速,经济向上、政策向下是接下来的内部宏观环境特征,同时外部风险(利率、政治环境)边际上行的态势将会延续,过程中重点需要留意:涨价传导、终端利率上行、中美博弈节奏三者对分母端的冲击。当然,盈利改善的幅度以及确定性也将在这个过程中显现,而确定性源于制造业和服务业两个发力点:

内外需求共振,制造业景气上行。内部来看,利润持续改善,产能利用率处于高位,并且各行业利润改善相比于投资改善更加明显。外部来看,全球居民储蓄存款仍处在高位,预计海外居民部门短期消费动能依然不弱,美国基建刺激计划抬升后续预期,整体有利于我国出口动能和制造业景气上行。综合来看,未来盈利改善趋势确定性强,以盈利驱动的投资景气仍将持续上行。

经济活动渐趋常态化,服务业修复提速。中小企业以及限额以下的经济活动将扮演更重要的角色,这部分动能的回升与服务业修复紧密相关。中小企业经营状况将进一步带动低收入群体就业恢复,最终带动消费指标回归常态。

正文

1制造业景气回归,建筑业、服务业反弹:供需改善,经济环比再度走强

3月制造业PMI较2月上升1.3个百分点到51.9%,连续13个月位于荣枯线以上。其中,位于高位的指标包括出厂价格和原材料购进价格(图1)。从季节性角度来看,制造业基本持平季节性均值,建筑业和服务业高于季节性均值(图2):

供需均改善,需求端改善幅度强于生产端。生产端和需求端整体改善显著,与季节性因素有一定关系,不过与往年均值相比,生产、需求仍是强于季节性的,并且需求端改善幅度高于生产端。

量价同向提高,原材料涨幅高于出厂价格。3月采购量、新订单等与价格指标同时显著提升,需求的改善进一步带动价格持续走高,但原材料涨幅仍然高于出厂价格,整体来看上游依然相对利好。

从季节性角度来看,建筑业和服务业均强于季节性,基建投资明显修复,地产投资维持韧性,商旅活动相关服务业表现亮眼。

2021年2-3月的制造业PMI平均值51.3,高于2019年同期,接近2017、2018年的水平,表明“就地过年”并未扰动制造业整体的景气度,目前制造业已恢复至正常年份的景气区间。从分项来看,价格类指标2-3月均值明显高于17-19年3月均值,目前工业品通胀持续演绎。

具体来看:

(1)总体供需缺口显著提升(图5)。3月PMI生产指标较2月提升2个点至53.9%,荣枯线上连续三个月收窄后首次回升,体现出生产的环比动能在显著加强。需求端,内外需体现出同样的情况,新订单较2月提升2.1个点,新出口订单提升2.4个点。以新订单和库存指标衡量的供需缺口显著提升,经济动能加速上行。

(2)两大价格指数加速扩张,原材料购进价格涨幅强于出厂价格(图6)。原材料购进价格指数和出厂价格指数均较2月有所提升,前者大幅提升2.7个点,后者小幅提升1.3个点。两大价格指数小幅回落以后再次提升,创阶段性新高,一方面与需求超季节性修复有关,另一方面也受到大宗商品持续涨价影响。统计局指出受境外疫情反复及国际经贸不畅等因素影响,近期部分进口原材料供应不足,价格上涨明显,交货周期延长。原材料购进价格相对出厂价格表现更加强劲,二者环比动能差异仍处于不断扩大的区间,预计3月PPI环比同步延续改善。

(3)原材料库存提升,产成品库存回落。原材料库存指数48.4%,较2月提升0.7个点。产成品库存指数46.7%,回落1.3个点,采购量提升1.5个点至53.1%。产成品库存在经历1月大幅提升后,连续两个月回落。

(4)进出口指数均回升,出口回升幅度显著(图7)。3月PMI新出口订单指数回升2.4个点至51.2%,环比改善显著,进口指数回升1.5个点至51.0%。这与我们的预期相一致,这主要是由于前期高运价导致出口动能持续走弱,在春节季节性回落后,集运系统效率改善,外需开始展现出强势反弹。

(5)分企业规模看,大中小型企业均回升,小型企业重回荣枯线以上(图8)。当前大、中、小型企业荣全面回暖,小型企业3月重回荣枯线以上,整体来看不同规模企业经营格局未变。原材料价格快速上行过程中,小企业受益于需求端的改善,经营压力有所缓解。注意到在PMI采购量和原材料库存指标中,小企业3月较2月而言恢复幅度最大,表明当前小企业主动补库的动能在积蓄,春节后复工的备货需求较为旺盛。

(6)细分行业中,3月绝对值最高的4个行业为电气机械、食品、通信设备、专用设备,环比改善最好的3个行业为食品、电气机械、纺织服装,从三月均同比来看,最好的3个行业为电气机械、非金属、专用设备。设备类行业表现抢眼。

2服务业与建筑业共同改善,商旅相关行业、基建地产表现亮眼

3月中国非制造业商务活动指数为56.3%,较2月大幅提升4.9个百分点,从分项来看,主要支撑为国内订单以及价格类指标的提升,经营预期持续高景气。

(1)服务业PMI为55.2%,比2月回升4.4个百分点,业务活动预期保持高景气状态(图15)。从行业大类看,3月绝对值最高的4个行业为土木工程、铁路运输、居民服务、房地产,环比改善最好的3个行业为航空运输、住宿、租赁及商务服务,从三月均环比看,最好的3个行业为房屋建筑、电信广播电视和卫星传输服务、铁路运输。经济活动持续修复,商务往来相关行业表现亮眼。

(2)建筑业PMI为62.3%,比2月回升7.6个百分点,重回高景气区间。建筑业从业人员小幅上升,建筑业业务活动预期延续高景气。2月受冷冬与假期因素影响,建筑业景气回落,3月天气转暖后企业开工加速,建筑业施工进程明显加快。从分项来看,土木工程大幅回升,表明基建投资3月明显修复;房屋建筑亦有提高,并维持高景气,预示地产投资端依然不弱。(图16)

3短期经济动能的两个发力点:制造业景气上行、服务业加速修复

透过3月PMI数据,我们看到一季度经济动能修复延续,特别是需求端修复有所加速。制造业方面,出口仍然处在边际改善的通道中,国内需求明显回升,在需求修复的过程中,库存出现小幅回落,小企业经营状况有所改善。我们认为短期的二季度并不是滞胀来临的节点,经济常态化最后一环的需求改善、通胀预期见顶、大宗涨价传导最快阶段已过,基本决定了滞胀并不会是短期主要矛盾。从数据层面,我们的确后续会看到PPI快速冲高,经济增速出现回落,但排除基数影响,我们认为并非实质性的通胀,反而是年底附近更需要进一步观察滞胀来临的可能性。

二季度内经济环比动能仍存改善空间,政策边际收紧大概率加速,经济向上、政策向下是接下来的内部宏观环境特征,从BCI指数来看,优质民营企业中小企业动能小幅走弱,主因是融资环境前瞻指数的明显走弱,销售预期、盈利预期仍在修复,并处于高景气区间,后续修复过程仍是政策边际收紧与基本面改善的角力。同时外部风险(利率、政治环境)边际上行的态势将会延续,上述过程中重点需要留意:涨价传导、终端利率上行、中美博弈节奏三者对分母端的冲击。当然,盈利改善的幅度以及确定性也将在这个过程中显现,而确定性源于制造业和服务业:

内外需求共振,制造业景气上行。内部来看,利润持续改善,产能利用率处于高位,并且各行业利润改善相比于投资改善更加明显。这意味着当前的制造业投资上行,除了盈利改善的驱动,也包含部分行业出清,生存者抢夺份额拉动的投资。外部来看,全球居民储蓄存款仍处在高位,预计海外居民部门短期消费动能依然不弱,美国基建刺激计划抬升后续预期,整体有利于我国出口动能和制造业景气上行。综合来看,未来盈利改善趋势确定性强,以盈利驱动的投资景气仍将持续上行。

经济活动常态化,服务业修复提速。当前经济多数指标已经接近疫情前的状态,后续复苏动力的边际抬升中,中小企业以及限额以下的经济活动将扮演更重要的角色,这部分动能的回升与服务业修复紧密相关。3月从BCIPMI来看,融资环境的预期虽有收紧,但中小企业经营状况有所改善,中小企业经营状况将进一步带动低收入群体就业恢复,最终带动消费指标回归常态。


相关推荐,您可能还想了解

经济短期复苏发力将集中
客服中心

联系电话:15109850521

工作时间:早9点-晚11点

24小时服务电话:15109850521

在线QQ:352393752

客服邮箱:

QQ开户咨询
QQ返佣咨询
平台返佣热线
15109850521