WTI原油价格走负背后的玄机

4月20日,美国WTI原油期货5月合同(4月21日期限,5月交货)价格从55.90美元/桶下跌至-37.63美元/桶,下跌幅度达到306%,对国际石油市场具有两个象征意义:一是创造美国石油价格单日变动历史记录,二是创造美国石油价格单日变动历史记录4月21日,这份合同的收盘价为每桶10.01美元。

3月以来,美国、加拿大的原油点出现了负油价。 历史数据显示,负价格比较常见,但负价格很少见,1998年只出现过一次。

WTI期货合同的最后一个交易日是到25号为止的第三个交易日。 如果当月25日不是工作日,则最后一个事务处理日期是25天前最后一个事务处理日期之前的第三个事务处理日期,通常是每月的20天之后。 2020年5月份合同的最终交易日期为美国东部时间4月21日下午14点30分(北京时间22日上午2点30分),2020年6月份合同的最终交易日期为5月19日。 在交易日期以后的交货月内,期货契约者拥有仓库的人有义务租赁仓库欣仓库,用指定的具体油阀接受油。 如果有很多仓库的人不想交货的话,为了在库欣库存高的情况下不储油,必须在最后的交易日之前,以买方能接受的价格出售仓库的尺寸。

通常,WTI期货的实物交付量只有合同的1%。 4月20日、5月份的合同中有10万人以上的手续,与此相对,4月21日还有1万人以上的手续。

虽然WTI原油价格负值的控制构成尚不明确,但应包括发生实物交货的运输、仓库等追加成本。 许多人有责任找库存支付仓储费。 在找不到库存容量的情况下,只需要支付仓库的成本等追加成本,包括寻找库存容量的成本在内,希望会有很多人接收。 WTI原油买方误入交割,但确实无法指定交割阀门的,必须承担保证金损失、直接现金罚款、声誉污点、担保品清算、取消交易资格、违反法律成本等无法交割的结果。 另外,如果不能交接,储存油或者排油的话,会造成生态环境污染。 根据期货价格减去这些附加成本,很可能产生负油价。

[负油价的逻辑整理]
库欣地区库存高,实物交货困难,供应松散,流动性紧张,交易者恐慌情绪上升,石油价格受到压迫。 同时,期货合同期限临近,交易规则和交付条件下行幅度加大,价格贯穿零值。
前期情绪很浓厚

3月以来,市场多情绪浓厚,部分参加者油价过低的可能性较低,妨碍了油价的正常下跌。 观察这些油价的参与者可分为五种类型:

一是许多个人投资者有模仿的心情。 指数基金、交易所交易基金(ETF  )、商业银行等提供了许多便利的服务,提供了充分的工具,鼓励个人投资者参与原油交易。

二是影响力越来越大的ETF,它常常是方向性指标。 很多人投资原油的只有ETF,资产规模大的美国原油基金(ETF  USO  )投资的目标是WTI近月合同(现在正在逐渐调整),拥有6月合同的约1/3的仓库,正在成长。 据报道,美国ETF  USO最近暂停了美国原油基金的认可购买者开始新的交易。

三是商业银行向个人客户开出账户原油,交易货币为美元和人民币,多看油价,对想复印油价的个人投资者有很大的魅力。 账户原油多依赖于美国WTI原油期货合同和英国Brent原油期货合同等。 账户原油的设计与期货有不同的意识和相似。

期货的特征之一是保证金制度,具有确保按期交易风险的杠杆作用。 个人客户经营账户原油的,必须提交100%的保证金,不允许杠杆交易。

期货的两大特点是双向交易,能创造很多空白,账户原油也能创造很多空白。 但是,卖空比应该很少,对卖空投资者的专业要求很高,如果个人投资者知道卖空的方法,投资者的知识结构就很复杂,适合直接做期货。 期货是最规范、成本相对较低、专业要求较高的投资工具。

三是连续合同,投资者可以选择多月交易,做很多工作,实现风险分散。 许多账户的原油只允许顾客投资本月的合同(不一定是最近的可交易合同)。 账户投资者可以自主做出推迟月移动的交易决定,顾客可以在某个阶段选择时间进行月移动。 到了合同的最后一个交易日期,除非投资者帐户还在操作,否则银行会介入,帮助投资者强制推迟(或者结算,投资者可以自行选择)。

四是场内和场外基金。 有的追踪原油价格,资产配置主要是原油相关的ETF和基金,如ETF  USO。 有追踪股票的公开募集基金。 例如西方石油公司等上游勘探开发公司,埃克森美孚等一体化公司

五是利用市场涨水结构保管原油,重视油价的投资者。

四轮驱动难以保证油价的稳定运行
由于OPEC的减产能力不及市场的期待,市场的悲观情绪增加。 目前影响世界石油市场的因素主要有四个,包括地缘政治、世界经济和石油需求、库存水平和世界公共卫生事件的发展状况。
全球COVID-19公共卫生事件是石油价格下跌的催化剂,阻碍了基础设施的使用和交通物流的顺畅,供应链脱节。 石油行业在很大程度上依赖于基础设施和交通物流。 航空大面积取消会导致航空煤需求萎缩,而航空煤原本是需求增长最快的产品油。 飞机、汽车、卡车、轮船、汽车等交通用油约占世界石油需求的60%。经济衰退和需求减弱的是石油价格下跌的加速器。 历史数据显示,石油需求每天增加100万桶,能促进石油价格上涨。 国际能源局预测,2020年世界石油需求将减少到930万桶/日,其中4月,世界石油需求将减少2900万桶/日。 地缘政治是石油价格变动的放大器,加剧了石油价格的变动幅度。 地缘政治一直是推动油价上涨的因素。 全球产量的88%集中在前20个国家,其中很多国家都有像OPEC会员国一样的地缘政治风险。 随着供应方竞争结构的变化,美国再次成为世界上最大的石油生产国和消费国,取代沙特阿拉伯和俄罗斯。 与地缘政治有密切关系的OPEC在石油市场的地位逐渐下降,对石油价格的影响力也在减弱。 欧佩克致力于协调会员国的行动,进一步影响石油价格,帮助会员国利益。 迄今为止,OPEC与俄罗斯等产油国合作组成了OPEC,但减产效果不佳。 最近,OPEC和俄罗斯等产油国,希望牵引美国和加拿大等G20国,建立OPEC。

库存是供求的调节器。 一般来说,在商品难以储藏、运输、使用的情况下,储藏运输成本越高,价格变动率越大。 原油是典型的代表。 库欣库容已占八成

库存高的企业是影响当前油价的最主要因素,也是出现负油价的最直接因素。 在北美内陆的油生产区,公共卫生事件引起基础设施的整备和交通物流滞后等问题,原油很难出口和储藏。 但是油气厂商由于经济性原因无法采取关井停产等风险对策,油箱容量不足和储藏成本过高的,油气厂商为了继续生产,必须接受负油价,提高买主。 接近交货日期,期货价格和实物价格统一,价格差往往变小。 如果现货成为负油价,期货有可能成为负油价。 现货价格是负油价,期货负油价也打了“预防针”。

合同期限临近,往往需要平仓、展览、实物交付。 过去,期货很多人都有现货,只要把原油送到缓冲管道的阀门,很多人就有责任找仓库或者支付仓库的费用。 库欣库存容量为7600万桶,到4月20日库存已接近库存容量的80%。 最近虽然很多企业都认为库存很高,但是还是不重视,不会发生高概率的不能交接的问题。 过去两周意识到这一点的时候,库欣地区的库容很难找到。 交接结束后,可能无法指定多头可接受的交接阀。

合同到期的交易规则和交接条件不容忽视
期货合同接近交货,交易规则和交货条件加剧了油价下跌,突破零值跌入负区间。 其中,需要理解8个问题:一是交易日期和交易日期的定义,二是交接规则的限制,三是合同交换月移动的限制,四是程序交易变动率的作用,五是熔断机构在4月20日没有启动, 4月21日2006年合同多次引发熔断6是5月合同和6月合同的价格差扩大7是4月20日的交易量相对较低,5月的合同交易量只有6月合同的10%的8是期货价格发现功能和期货基准价格的作用得到有效发挥,期货充分发挥市场实际情况

[6月份合同也有负面风险]
比起5月份的合同,6月份的合同反映了现在油市的实际情况。 目前,期货交易规律、交割条件及四轮驱动的影响因素依然压迫油价,市场情绪普遍悲观。 如果COVID-19公共卫生事件没有好转,经
济动向不明确,石油需求难以恢复的话,石油价格的大幅度变动风险是无法消除的。 因此,短期内,6月份合同破零的风险比以前大,油价必须破底反弹。

但是最近,一些个人和机构投资者有可能大量出售退场,5月份OPEC开始减产,世界产量下降超出预期,有助于提高油价,降低负油价风险。[交易所的事前应对]

3月以来,对于5月份合同中可能产生负油价的问题,芝商所正在积极做好相应的准备。 3月19日,熔断制度的价格阈值从7%上升到15%,4月3日,变更交易代码,支持零价格和负交易的4月8日,与清算公司和会员机构取得联系后,多次提示市场可能出现负油价的4月15日,测试系统4月20日, 与交易无关,有助于油价后期反弹的4月20日市后,自主发出声音,平衡市场,负油价出现后,市场正常运行。

3月以来,国际石油价格急剧下跌,这次包括WTI成为负油价和全球COVID-19公共卫生事件的发展在内,大幅度抑制了世界经济发展和国际石油市场的需求,石油行业就业和企业生产经营变得困难。 例如,2020年1月,美国油气上市公司的总市场价格还只有1兆2千亿美元,而现在下降到7000亿美元的只有微软公司的一半。 从1861年到2020年,在近160年的国际油价起伏周期中,到1980年代,通货膨胀调整后的油价长期以20美元到30美元/桶的速度运行,石油行业和石油公司不知道20美元/桶的油价,显示出有适应低油价的能力。 这次负面石油价格对国际石油市场有重大影响,同时也有利于改善市场平衡,加快石油价格走底的步伐。 同时,能源领域的商业模式也加快变革。 一是能源行业从供给驱动向消费驱动转变二是能源替代竞争向新能源使用转变三是能源需求向医药、农药、材料转变。

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