油价出现负值 运用WTI原油期权对冲风险

4月20日,世界原油市场发生历史性事件,NYMEX  WTI原油期货5月份合同破0美元,结算价格创下-37.63美元/桶的记录,首次跌破负值,下跌55.9美元/桶,下跌305.97%。

WTI原油期货5月份合同为何会成为负值主要是特殊情况的产物:一是随着新冠肺炎的流行在世界150多个国家和地区蔓延,经济停滞产品油的需求锐减,精炼厂的作业也受到影响,原油需求下降到悬崖式,石油价格的瀑布式下降。 二是由于需求下滑,世界原油生产保持上位,库存急速累积,库存容量减少,已经发展成借用超大型油轮(VLCC  )储存多馀原油,商业库存容量不足,各国战略储备库存容量也逐渐满足原油需求, 普通交易所难以找到新的储备管道和设备的第三点是,4月21日是WTI原油期货的最后一个交易日,如果在多交易所无法找到库存,则必须选择平仓或展览会,因此WTI原油期货的5月合同在4月20日面临多头平仓,卖空也是多头强制性的

理论上,商品价格为负的可能性很小。 因为商品成为负值,卖方卖出商品,需要向买方支付费用。 这个在一般商品中不会出现。 但是,由于原油是特殊的商品,另一方面,原油在西方各国发生经济危机时不能像倒牛奶一样扔掉。 因为抛弃原油会引起环境污染,另一方面,封闭后重建油井的成本非常高,所以一部分制造商打算暂时维持抽油。

另外,WTI原油期货5月份合同出现负值的主要原因之一是库欣的储油空间急速枯竭,到上周为止库欣的储油设施已经使用了90%,交易商说2周内这些设施将会满。 根据WTI轻量低硫原油交货文件,交货必须以俄克拉荷马州库欣管道或储油设备的FOB价格进行。 买方在卖方有权选择通过出油或使用储油设备通过设施间泵送至指定管道或储油设备的方式完成交接的前提下,向买方转让储油槽的所有权或出书。

负的石油价格简单来说,将石油运往炼油厂的成本和储藏成本都超过了原油本身的价值,现在在WTI原油期货的5月份合同中发生,但是在WTI原油中没有出现负的价值。 现货负油价目前只出现在个别地区的重油现货价格上。 由于原油种类繁多、用途广泛,不同等级按几个因素定价。 包括密度、硫含量、向贸易中心和炼油厂运输的便利性。 重质高硫原油的价格通常比轻质低硫原油(如西德克萨斯的中质油)低。 这样的原油往往需要更多的加工。WTI原油期货在6月份有可能再次成为负值,是因为现在的库存累积,5月末几乎所有国家和地区的原油库存都没有了。 截至4月21日,WTI原油期货6月份合同的保管量约为58万张,相当于5亿8千万桶的现货。 库欣容量约为8000万桶,到4月17日为止使用的容量超过了90%。

从全球来看,截止到4月17日,全球原油和成品油总库存容量为72亿桶,其中80%已满,原油剩馀库存容量为8亿桶。 现在,原油每天的过剩量超过了600万桶/日,8亿桶的库存容量大约能满足10多天。 另外,现在海上油轮储存的浮子式储存量约为1亿6000万桶,60艘超大型油轮用于储存多馀的原油,远远超过2014—2016年原油过剩时的1亿2500万桶。 据推测,超大型油轮还有大约2亿桶的库存,可以储存剩馀的原油。 这意味着下次只剩下0.4亿桶的库存。

重要的是,超大型油轮的租赁费用上涨,意味着开始购买原油,拥有原油的交易者比租赁费用更需要月份的涨水。 如果这不利,国际原油可能缺少许多采购盘。 原油大量储藏,实际操作困难而不经济。

根据半衰期的推测,世界新冠肺炎被确定的病例在4月出现了高峰,但回归零的可能性是从8月到年末。 这意味着未来两个月全球管制措施全部取消的可能性很小,原油需求高的概率是负增长,原油还面临着巨大的储藏成本。

截止到4月17日,原油类ETF的交易量增加了约4倍,其中最大的原油类ETF——美国原油基金(USO  )已经转为6月份合同,约占82.7%。 因此,如果5月份世界原油没有库存,USO有可能提前出售WTI原油期货的6月份合同,WTI原油期货的6月份合同有可能变为负值。

从战略上讲,NYMEX  WTI原油期货大多反映西德州的轻质原油,因此有可能无法很好地反映现货价格,投资者可以使用在芝加哥结算的WTI原油期货(HCL  )来捕捉接近现货价格的交易机会。 投资者销售NYMEX  WTI原油涨价选项,6月份的合同也可能再次承担负面风险。

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