原油二季报:现实和预期重复博弈 高波动性或成

一、OPEC减产结束价格竞争,原油价格底部明确
4月13日,经过4天的马拉松交涉,OPEC宣布将达成史上最大规模的减产协议。 OPEC从2020年5月1日开始确认了两个月的初次减产,减产额为970万桶/日的2020年7月到12月之间减产了800万桶/日的2021年1月到2022年4月之间,发生了600万桶/日的减产。 OPEC宣布减产协议将于2022年4月30日到期,2021年12月对减产协议的延长问题进行评价。 OPEC将于2020年6月10日举行视频会议,以确定平衡石油市场的进一步行动。 另外,美国、巴西、加拿大提供了370万桶/日的生产量削减,其他的G20国家表明会为削减130万桶/日做出贡献。 但是,G20的数字没有限制,反映了低价格对供给的影响,有可能需要几个月才能生效。

值得注意的是,沙特和俄罗斯两国的减产以1100万桶/日为基准,其他国家以2018年10月的产量为基准。 从表面上看,与4月份的OPEC产量水平相比,此次的减产量为970万桶/日,意味着5月份的产量比4月份下降了1240万桶/日,但与今年第一季度的平均水平相比,约定的减产幅度只减少了723万桶/日另外,从过去的情况来看,实际执行将进一步减产规模折扣。 假设5月份OPEC核心成员能够完全履行减产协议,OPEC的产量实际上比2020年第一季度减少了430万桶/天。

高盛认为,此次减产规模无法弥补新的冠疫造成的需求损失,WTI石油价格短期内有下跌20美元/桶的风险。 但是,我认为这一历史性减产协议的达成,标志着世界主要原油生产国之间价格竞争的结束。 G20也采购战略性石油储备等,约定立即采取对策,稳定石油市。 这些迹象表明,原油价格的暴跌对G20国家的经济产生了巨大的负面影响,原油生产者和消费者之间开始积极地取得利益平衡,在这样的合作下,原油价格的底部或者是明显的。



二、市场期待欧美流行接近拐点,原油需求仍未改变
据4月12日的数据显示,海外新冠肺炎的累积感染者数超过了177万人,累积死亡者数超过了11万人。 美国新冠肺炎累积确诊病例超过56万人,美国已经是世界上累积确诊病和死亡人数最多的国家。 华盛顿大学的健康指标和评价研究所(IHME  )模式预测,美国医疗资源的瓶颈和每天新的死亡人数峰值将在4月16日附近。 该模型将迄今为止的预测从81766例持续下降到60415例,包括必要的床位数、呼吸器数在内。 在欧洲,随着疫情的预防和控制以及病毒的检测力的加强,许多权威医学专家认为欧洲的意大利、西班牙、德国等国已经接近疫情的拐点,预计将来新感染的病例会减少现在,市场上欧美的流行接近拐点,4月份原油需求可能是最差的时期。 此后需求明显改善。 高盛、能源部门分别预计4月份全球石油需求将比去年同期减少2160万桶/日、2290万桶/日、5月份减少1619万桶/日、860万桶/日。 高盛预计12月份的需求比去年同期减少到42万桶/日,但能源部门乐观预测12月份的需求比去年同期增加30万桶/日。

市场认为对恢复原油需求的期待过于乐观。 IHME模式的前提是,美国的“社交隔离”政策将持续到5月,白宫现在提议到4月30日结束执行期。 美国各州最近的床不再那么紧张,并不意味着这些地区的疫情缓和了,只是在各种条件下补给的暂时减压。 从欧洲几个疫情大国的数据来看,由于最近确诊的病例和死亡病例的数量减少或停滞,所以不认为疫情有所缓解。 这些国家总人数有限,发现和接受的病例数量惊人,相对饱和的感染率并不意味着这些国家疫情的缓解。 特别是病毒出现无症状的感染,病例的发现和确诊的时间和方式也发生了变化。 疫情扩散以来,美国经济活动大幅度冷却,卡车货运量、餐馆预定数量等下降到新低的欧元区经济急剧下滑,服务业PMI刷新了历史。 由于预防措施不严,传染性下降缓慢等原因,欧美流行出现“厚尾巴”的概率高,对经济影响长或超出预期。 新兴市场的疫情扩大,低效率的医疗系统等,容易增加世界性的疫情复杂性。 由于预防控制放松、医疗系统效率低下,土耳其、印度、马来西亚等地的疫情不断扩大。 位于南半球的巴西、智利、非洲的南非、埃及等地,到了秋天、冬天将面临更大的预防性压力。




三、潜在产能充分发生,销售生产,油市再平衡或镜花水月
回顾第一季度,沙特阿拉伯和俄罗斯等国家的价格竞争仅在11个交易日原油价格就累计下跌了50%以上。 3月30日,WTI主力合同之所以一度接触到19.27美元/桶,是自2002年2月以来,历时18年原油价格首次跌破20美元/桶。 面对超低价格的石油价格和全球性库存的紧急通知,本次世界主要产油国共同达成的减产协议,多将已经发生的被动减产包装成积极的减产。 在美国方面,石油价格暴跌已使美国150多个钻井平台在短短3周内停产,新压井产量暴跌。 Rystad  Energy数据显示,今年新完成的在线油井数量下降到10年以上的最低水平,可能低于9000个。 目前已有7家石油和天然气公司申请破产,如果持续超低价格,这个数字还有可能大幅上升。 美国能源部(EIA  ) 4月7日报告说,没有政府的介入,美国的原油产量在减少。 EIA预计今年第四季度,美国产量将从第一季度的仅1300万桶/日减少到1100万桶/日。 在OPECC,疫情流行前其剩馀能力处于缓和的状况,年初EIA预计OPECC原油剩馀能力将超过200万桶/日,能源总部预计3月OPECC剩馀能力将超过580万桶/日,根据这个计算,减产OPECC如果潜在的生产能力充足,就可能引起产油国出售生产的战略,如果出现个别产油国垄断市场份额的搭便车行为,很可能会在OPEC内部产生打破窗户的效果,限制原油价格的上涨空间。 另外,1月18日以来,由于港口和油田关闭,4月利比亚的原油生产量减少到9万桶/日,但是2019年该国的原油生产量在115万桶/日前后稳定,在没有被减产协议限制的利比亚,可以期待超过100万桶/日的供给恢复。

四、现实与期待重复游戏,成为高波动性或新常态
展望第二季度OPEC历史性减产协议的达成,标志着世界主要原油生产国之间价格竞争的结束。 原油价格的暴跌给G20国家的经济带来了很大的负面影响,原油生产者和消费者之间开始积极地取得利益平衡,在这个力量下原油价格已经到底了。 但是,市场对恢复原油需求的期待过于乐观,欧美流行可能具有“厚尾”效应,新兴市场的流行继续扩散,流行压迫经济活动和石油需求的期限可能超出预期。 另外,潜在的生产能力充足可能会引起产油国出售生产的战略,当出现个别产油国垄断市场份额的搭便车行为时,很可能会在OPEC内部产生打破窗户的效果,这些因素限制了原油价格的上涨空间。 既是悲观的供求和库容紧张的现实,又是乐观的减产和疫情的拐点的预测,双方重复游戏的结果,原油价格将成为高变动性或新的常态。

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